BIG Caring Group IPO：RM1.08 值得吗？一个开过药局的人，看药房这门生意

 BIG Caring Group IPO：RM1.08 值得吗？一个开过药局的人，看药房这门生意

BIG Pharmacy 和 CARiNG，大概每个马来西亚人家附近都有一间。

现在它们背后的集团 BIG Caring Group（BCG） 要上市了，IPO 零售价 RM1.08，预计市值约 RM80亿。

我自己开过药局，所以看到这则新闻，第一个反应不是"要不要申请"，而是：

药房这门生意，到底要赚多少钱，才撑得起 RM80亿？

先看公司：668间门店的药房集团

根据招股资料，截至2026年9月底，BCG 在全马有 668间门店，市场占有率约24.2%。旗下除了 BIG、CARiNG，还有 Georgetown、Wellings、Ting、iCare 等品牌。

它不只开药房，也涉及药品分销和物理治疗等业务，从采购一路做到零售。

门店多，采购量大，理论上谈价钱更有优势。但开过药局的人都知道，门店多不等于赚得多。库存、租金、人手、价格战，每一样都在吃利润。

有一点很多人会搞混：这次 IPO 总规模约 RM20亿，但公司自己只收到约 RM6.378亿。

另外约13亿股是现有股东卖股，款项约 RM14亿，进的是他们的口袋，不是公司账户。这笔钱超过 IPO 总额的三分之二：私募基金 Creador 约 RM9.33亿，创办人夫妇约 RM4.62亿。

买新股的人，一部分钱是拿去帮公司还债，更大一部分是让早期股东套现。这两件事要分开看。

成绩单：营业额RM40亿，税后利润RM2.318亿

截至2026年6月的财政年度：

• 营业额约 RM40亿（增长逾18%）
• 税后利润约 RM2.318亿（增长逾62%）

以集团税后利润计，利润率约 5.8%，也就是每赚 RM100 的生意，留下约 RM5.80。

这里有个细节要注意：这是集团层面的税后利润。归属股东的 PATAMI 要扣掉少数股东权益，数字会更小，实际利润率会比5.8%低一点。以招股书的 PATAMI 为准。

零售药房的利润率本来就不高，所以我更在意的是：这个利润率撑得住吗？增长有没有变成真正的现金流？

RM80亿，贵不贵？

财经媒体 The Edge 的报道指出，以 RM1.08 计算，估值约为过去盈利的 42倍。

我用集团税后利润 RM2.318亿粗算，RM80亿 ÷ RM2.318亿，约 34.5倍。两个数字差得比较大，我推测是盈利口径不同（是否扣除少数股东权益）。

不管用哪个数字，这都不是便宜的估值。高市盈率代表市场已经提前为未来的成长付了钱，之后只要盈利不如预期，股价就会很难看。

截至2026年8月底，集团借款约 RM17亿，大部分来自过去的收购：RM8.883亿买下 Caring，RM2.494亿买下药品分销商 Medispec，还有 RM3,280万买下物理治疗连锁 Your Physio。

还款之后，每年可省约 RM2,630万利息，负债比率从 2.8倍降到0.9倍。

我的看法是这样的：

还债是好事，但这也说明，这几年的扩张很大一部分是靠借钱买来的。

要继续观察：以后会不会又为了新的收购再借钱？

真正的竞争优势，在哪里？

不是门店数量，而是这几样：

• 采购规模：量大，议价能力才有机会更强
• 自有品牌：做得好利润空间更大，但也要投入研发、合规和营销
• 库存管理：药品有效期、滞销品，处理不好就是真金白银的损耗
• 配送效率：现有的 Bukit Raja 配送中心使用率已达80.2%，新配送中心就是为了解决这个问题

增长方向是未来三到五年，每年新增约40至50间门店，同时扩大自有品牌和分销业务。

我会留意的五个风险

1. 估值风险：价格已经包含不少期待
2. 扩张太快：新店要租金、装修、人手、库存，现金流压力不小
3. 价格战：药品和保健品，消费者对价格很敏感
4. 债务与收购整合：买来的业务能不能真正赚钱，要时间证明
5. 早期股东套现：卖股的钱不进公司，长期投资者要看清楚自己买的是什么

股息投资者要注意

公司的股息政策是最多派发归属股东净利润（PATAMI）的50%。注意是"最多"，不是保证，还要看现金、负债和资本开支。

我做个简单的假设来说明计算方式：如果归属股东净利润是 RM2亿，派一半就是 RM1亿。以约74亿股计算，每股约 RM0.0135，以 RM1.08 算，股息率约 1.25%。

这只是示范算法，不是预测。

对股息投资者来说，这个起步股息率不算吸引人，要看的是未来的股息成长。

我的想法：好公司，不等于好投资

BCG 是一个很值得研究的马来西亚企业故事。从一间药房做到668间门店，不简单。

我注意到有19家基石投资者认购了约96%的机构配售，说明机构对这家公司有信心。但好公司和好价钱，是两回事。

我不会因为它是熟悉的品牌就忽略财务风险，也不会因为估值高就直接说它没价值。我更想问的是：

我今天付的这个价钱，到底包含了多少对未来的期待？